核心发现：各地“十五五”规划均将“发展长期资本、耐心资本”列为重点。上海提出“投早、投小、投长期、投硬科技”，浙江明确“健全尽职免责机制”，北京推动“优化国有创投基金全生命周期考核机制”。

问题诊断：硬科技从实验室到产业化通常需要7至15年，而传统创投基金存续期仅为5至7年，这一期限错配是“投早投小”难以落地的根本原因。更深层的制度障碍在于，国资创投决策者面临“只担风险、不享收益”的激励扭曲，在审计问责和“国有资产流失”的潜在风险下，形成系统性风险厌恶。2025年底，千亿级国家创业投资引导基金将存续期设为20年，为地方树立了标杆。2026年5月，多地加快跟进——上海国资委出台指导意见推动国有资本成为“长期资本、耐心资本、战略资本”，深圳将天使投资母基金存续期延长至15年，合肥在“以投带引”基础上探索“投贷联动”“投保联动”等组合工具。

制度突破的关键：尽职免责机制是“投早投小”落地的核心制度安排。其内涵是在决策程序合规、不存在利益输送、信息充分披露的条件下，免除决策者的个人责任。落地难点在于“合规”标准的模糊性、事后追溯的不可预期性以及“免责”与“追责”的边界不清晰。浙江在“十五五”规划中明确“明确尽职免责的具体情形、认定程序和责任豁免标准”，是从原则走向规则的重要尝试。

理论命题：地方政府设立引导基金不难，难的是建立一套容忍失败、尊重规律、长期考核的制度体系。如果考核机制仍然盯着短期财务回报，资金最终仍会流向Pre-IPO轮次而非早期创新项目。这一矛盾的解决，将是“十五五”期间地方金融改革的重要试金石。