地方政府债务压力背后是央地财权事权的不匹配

财权方面，中央财政收入略低于地方财政收入，中央财政收入：地方财政收入常年保持在45：55的水平附近。从事权来看，2008-2022年地方公共财政支出相较中央公共财政支出平均高出82.21%。在财权事权不匹配的背景下，地方政府只能通过加杠杆的方式支撑当地发展。截至23Q4末，地方政府杠杆率为32.30%，较中央政府杠杆率高出8.70PCT。与此同时，地产需求端走弱，2022年以来商品房销售基本处于负增长区间。地产销售不佳导致土地出让金收入走低，使得杠杆持续提升后的地方政府风险逐步提升。

2023年地方政府债务规模约为87.49万亿元

我们将地方政府债务粗略地划分为显性债务和隐性债务，2023年地方政府债务规模约为87.49万亿元。显性债务方面，截至2023年末，我国地方政府债券余额为40.54万亿元，剩余平均利率为3.27%。隐性债务方面，1）截至2023年末，全国城投债余额达到11.89万亿元,存续城投债平均票面利率为4.74%。2）城投平台最新授信规模达到47.78万亿元，其中已使用授信达到27.88万亿元，测算的城投贷款平均成本为6.04%左右。3）城投非标债务约为7.17万亿元，其中非标信托融资利率预计在6.50%左右。

上市银行合计地方债务风险敞口约为85.24万亿元

从上市银行角度来看，截至23H1末，上市银行合计地方债务风险敞口约为85.24万亿元，占总资产的31.15%。其中城投贷款以及地方政府债敞口相对较大，分别占总资产的10.11%、16.57%。分银行类型来看，国有行与城商行地方债务风险敞口占总资产比相对更高，农商行占比最低。从个股来看，杭州银行、南京银行、成都银行以及重庆银行在地方债务风险领域的敞口占总资产比较高，均在40%以上，常熟银行、邮储银行等占比不足20%。

城投化债预计将拉低上市银行24年息差9.93BP

地方政府债券融资成本低且风险低，因此预计化债将不涉及地方政府债券。而城投债、城投贷款以及城投非标融资成本基本在5-6%，融资成本较高，且非标还存在接续难度较大等问题，因此预计为城投化债的重要目标。由于重庆、天津等12个省份政府债务压力较大，故我们重点考虑这些区域化债对银行息差影响。我们预计城投化债将拉低上市银行24年息差9.93BP。分银行来看，城商行受到的影响较大，其24年息差水平预计将被拉低12.65BP，农商行受到的影响较小。